近几年来北上资金持续流入A 股市场，为A 股注入了新的增量资金也提高了A 股的流动性（图1），截至2020 年2 月3 日，北上资金累计流入1.05 万亿，且在2 月3 日的暴跌当天，北上大幅流入182 亿元，单天的流入量在过去3 年中仅次于2019 年11 月26 日MSCI 纳入当日的214 亿元，说明北上资金对A 股后续的长期价值还是较为看好的。

根据我们之前报告的测试结果，北上资金对行业的配置存在偏好，那么北上因子是否具有一定的行业选择效果呢？这里我们对此作出了测试。因为行业和市值是高度相关的，所以这里把因子做市值中性后再考察其行业选择能力。我们把中性后的因子在行业内取均值作为这个行业的Zscore，然后测算行业Zscore 和中信一级行业下月收益的关系（图2），红色为ICIR 在5%显著性等级上显著，多空组合是根据前后20%的行业等权收益计算的。

从结果看，北上持有因子基本都具有一定的行业选择能力，北上交易行为因子中 DHoldPER、DV2ABSDV、DV2Hold_MAXVOL 和 DV2ABSDV_MAXVOL 都具有一定行业选择效果，其中除了DV2Hold_MAXVOL 以外的剩下3 个因子都是上文测试下来表现较好且多头端收益较高的交易行为因子。

根据2.1章节中的测试，北上持仓因子中Hold 和MHold 具有较强的行业选择效果但是中性化后基本没有选股效果，因此我们在4.1 中的北上持仓因子中再加入这两个因子来测试合成因子的行业选择效果（图3、图4），其中多空组合为前20%减后20%，Top组合为前20%收益。

可以看到，北上持仓因子和北上流入流出因子都具有一定的行业选择能力，两者合成的北上大类因子构建的行业多空组合年化收益为15%，最大回撤-4.63%，Top 组合年化9%，而全行业平均组合的年化收益仅为-2.6%，说明北上大类因子具有一定行业选择效果。

陆股通每天的持仓数据给予了我们一个很好的途径去观察香港或境外的投资者的持仓和交易特征，基于这些特征我们测试了12 个因子在北上持股、中证800 和沪深300 内的表现。总体来说大部分北上因子都具有一定的选股效果，而且和常规的九大类因子几乎没有相关性。

北上因子还具有一定的行业选择能力，其中 HoldPER、Hold、MHold、DHoldPER、DV2ABSDV、DV2Hold_MAXVOL 和 DV2ABSDV_MAXVO 一定的效果。把因子进一步合成北上持仓因子和北上流入流出交易行为因子，两个大类因子仍具有一定的行业选择能力，进一步把这两个因子合成北上大类因子，大类因子构成的行业多空组合年化为收益为15%，最大回撤-4.63% 。

北上因子在全市场覆盖率不高是一个问题，而大量的填值必然导致因子表现发生变化，且分布也会远离正态，如何把北上因子运用到全市场的模型中也是需要进一步思考的，不过好在大多数机构都有股票列表，这个列表往往都是一些市值不那么小，流动性较好的股票，因此北上因子在这个股票列表中的覆盖度应该还是比较高的，所以可以给予一定的关注。

总的来说，外资进一步流入A 股市场以及A 股市场机构化应该是未来的长期发展趋势，因此我们认为北上因子在未来应该依然能够具有一定的效果，存在一定的价值。

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