2019年市场对锌价的预期相对一致，只有年初的冶炼瓶颈和低库存是能够引发锌价回升的因素，4月份以后随着冶炼瓶颈的解决，锌价的下跌变得相对流畅。5个月的下跌后，LME锌累计跌幅已经达到25%，目前充裕的矿山供给逐渐转换为充足的锌锭供给的逻辑仍然存在，只是市场预期的累库现象迟迟没有出现。

锌矿加工费TC作为矿山和冶炼厂博弈的最直接指标，可以很好反映锌矿的供应宽松程度。在冶炼产能没有很大变化的前提下，TC越高代表着矿山对冶炼产能的需求越大，说明矿供应越宽裕。

当前国内TC仍然在6500元/金属吨的高位，历史高位的加工费对应了冶炼厂超高的加工利润，高利润刺激下冶炼厂有充足的动力提高产量。根据国家统计局的数据，国内锌产量从3月份的45.35万吨逐步提升至7月份的51.2万吨。

锌下游消费主要是镀锌领域，终端需求主要是房地产和汽车。从镀锌企业开工率来看，近三个月一直维持在四年低位。另一方面镀锌社会库存处于偏高的位置，虽然有缓慢下降，但绝对水平仍然较高。

在矿山供给宽裕，冶炼厂复产瓶颈得以逐步打破，下游需求又疲弱的环境下，锌的库存累计几乎是不可避免的。但我们从全球显性库存来看，实际情况并非如此。

LME锌库存已经再次降低至6.6万吨的水平，年初该库存在同样的水平时引发了逼仓的风险，辅助锌价反弹了四个月的时间。上期所库存和保税区库存也保持了低位且有缓慢的下移。目前的低库存情况已经足够引起高度重视，目前LME现货已经重回升水状态，上期所的仓单半个月时间下降了1万吨，降速很快，如果再降低1万吨则就与上次逼仓的水平相当，目前水平已经到了很低的位置。

锌没有出现预期的累库现象是锌市空头最大的忧虑，隐性库存是不可知变量，但或许可以从意图上略作推敲，对于持有隐性库存的商家，当前价格没有吸引力，让库存变成供应驱动不大。而乐观推测是锌的消费比预期要好，新增产量基本被消化掉而没有形成库存。这两种情况似乎都支持锌价出现一定幅度的回升，才能测试到底是锌是转化成了隐性库存还是被消化了。

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