黄金无疑是今年大类资产里表现耀眼的明星，COMEX黄金在过去四个月里累计涨幅超过20%， 价格也稳稳站在1500美元上方，格局上已经打破过去6年来形成的长期震荡区间，形成上行之势，而此趋势能延续多久，以及上方的空间有多大则要关注其背后推动因素的可持续性。

黄金兼具商品和货币双重属性，多数情况下其货币属性占据主导作用，从货币角度考虑首先要关注的是利率。黄金作为一种无息资产，持有黄金的机会成本就是利率，更进一步说是实际利率，黄金价格走势与实际利率高度负相关。由于全球范围内美元是主导货币，美元的实际利率（可用美国通胀指数国债代表）就主导了黄金的价格走势。

今年以来全球央行步调一致地进行了降息操作，尤其是7月份美联储的降息，更是确认了这波货币宽松的浪潮。央行降息主要关注通胀水平和经济增速两个因素，目前中美欧等主要经济体通胀水平均保持在较低的水平，除了中国因非洲猪瘟等因素CPI接近3%以外，美国和欧洲通胀水平都在2%以下，对于央行来说，宽松货币没有通胀掣肘。

从经济表现来看，欧元区表现最为疲弱，作为GDP增速领先指标的制造业PMI已经连续六个月低于荣枯线，且一直处于下滑状态。中国制造业PMI在荣枯线附近缓慢走低，美国经济表现相对较好，但缓慢走低的格局预示前景并不乐观。

对全球经济发展构成重大威胁的中美贸易争端目前似乎没有缓和迹象。多次谈判未果，特朗普每次都在加大征税和制裁的范围来施压中国，虽然没有使中国屈服，但强硬作风的特朗普不会轻易让步，而对中国来说，对美国的出口下滑并不会对经济造成重大威胁，况且如果2020年特朗普不能连任，就可以重新谈判，双方各有筹码，短期内仍然没有缓和的迹象。全球最重要的两个经济体的矛盾不能解决，货币体系和经济发展始终存在难以预知的风险，黄金就成为了 “避险天堂”。

另外从商品属性角度，黄金的需求也因为央行购金和黄金ETF的同步增加而明显放大。上半年全球各国央行的净购金量达374.1吨，同比增长57%，是自2010年各国央行成为净买家以来的最高水平，增持黄金的需求已在更多国家（主要是新兴市场国家）的央行之间蔓延开来。民间对黄金ETF的增持量亦十分可观，全球黄金ETF的持有量增长67.2吨，达6年新高2,548吨。

目前主导黄金价格上涨的利率因素和中美贸易争端问题短期内仍然看不到改变既定状态的迹象，这样黄金长期上涨的根基比较稳固，金价短期出现的回调往往就成为买入的机会。

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