2019年市场对锌价预期较为一致，冶炼瓶颈疏通后，矿山供应宽松大环境之下，锌价将始终处于弱势格局，而较为意外的是锌锭始终保持低位且继续走低，同时出现了内外盘的背离。

据ILZSG数据1-9月份全球锌矿累计产量961.65万吨，同比增加2.41%，相比之下，中国1-9月份锌矿产量323.86万吨，同比增加9.14%，增幅更加明显。对于矿山来说，产量具有较大刚性，前期投入成本较大，开工后只要没有出现大的亏损，一般会保持产量，锌矿山成本远在2000美元以下，当前仍有较大空间。国内加工费TC依然保持在6500元/吨的高位，北方因进入冬储季节，冶炼厂对锌矿需求增加，TC略有下调，不过冶炼厂利润维持在历史高位，高开工的驱动仍在。

1-9月份全球精锌产量累积999.85万吨，同比增加1.79%，增量主要在中国，1-9月份中国精锌产量349.95万吨，同比增加9.09%。国内冶炼厂除豫光金铅11月份检修，汉中锌业略有减产以外，株冶、驰宏等主要炼厂在高利润刺激下，开工率始终维持高位。

在锌锭产量增加，而消费并未旺盛的背景下，锌显性库存却始终处于去化状态，LME和上期所锌库存都回到了5.7万吨的低位，保税区库存从15万吨下滑至13万吨。目前显性库存与锌的产业链状态较为矛盾，按照常规逻辑，库存去化对应的是需求缺口，但锌供应增加且消费并未出现强劲的转好势头，在此情况下，我们更多怀疑库存以隐性状态存在，低库存可以保持锌价的弹性，事实也确实如此。

锌低库存出现了罕见的内外盘价格不同步现象，10月中下旬伦锌单边上涨而沪锌低位震荡，促使进口亏损达到2400元/吨，创历史新高。对这种背离，存在两个角度的解释，一是LME锌低库存带来可能的逼仓，二是基于宏观环境上，海外对中美贸易战的前景更加乐观，所以买盘更加强烈，两种说法均难以证伪，但目前LME锌价短期上涨已经被大幅修正，最终验证锌市仍然是在高供应压力下的弱势格局。

沿用古老而经典的道氏理论对趋势的定义，不断创新低的走势代表着下跌趋势的延续。沪锌在11月21日打破三个月的强支撑位创出新低，此处支撑遭遇多头顽强的抵抗，经过四次试探方下破成功，证明了空头格局的延续。虽然伦锌尚未走出破位形态，但8连阴走势也说明了价格的疲弱，在产业和技术面共同走弱的形势下，走出新低只是时间问题。下方空间打开后，锌价下一个目标位可能直接指向伦锌1900美元附近的90分位的矿山成本。

- The End -

本文仅供参考，投资有风险

请投资者自行判断投资机会并承担投资风险

爱晖资产

专注于量化领域的证券基金资产管理公司